由一家商业营业代办署理商改变为自从品牌商，道生天合材料科技（上海）股份无限公司（下称“道生天合”）正在风电叶片用材料范畴逐步崭露头角。7月25日，道生天合提交注册，拟于所从板上市。所官网显示，早正在2023年6月，道生天合的IPO申请就已获受理，列队至今已有2年。招股书显示，道生天合从营风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产物，此次IPO拟募资6。94亿元，用于年产5。6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高机能复合材料树脂系统项目以及银行贷款。时代贸易研究院对比多版招股书发觉，自2020年以来，道生天合每年的营收正在33亿元摆布盘桓，但对次要大客户时代新材（600458。SH）的发卖收入持续下滑，取时代新材本身的业绩变更趋向并不分歧。别的，第一轮问询答复文件显示，时代新材取道生天合的股东杭州时代鼎丰创业投资合股企业（无限合股）（下称“时代鼎丰”）存正在股权关系。而2021—2022年，正在道生天合IPO期间，时代鼎丰却减持道生天合资权。8月4日，就公司业绩波动、客户集中度取订价权等问题，时代贸易研究院向道生天合发送邮件并致电扣问。8月7日、13日，时代贸易研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未答复。招股书显示，道生天合成立于2015年，成立初期以代剃头卖进口品牌的风电叶片用材料为次要利润来历，商业营业供应商次要为欧林（OLN。NYSE）部属企业兰科化工。第一轮问询答复文件显示，道生天合取兰科化工的合做始于2016年，并于2021岁尾竣事。正在做为包罗兰科化工正在内的跨国品牌的经销商期间，道生天合自从开辟了时代新材、中材科技风电叶片股份无限公司（下称“中材科技”）等大客户。其间，跟着风电叶片用材料国产化率不竭提拔，道生天合顺势推出了自从品牌，至此其做为经销商期间堆集的客户，也慢慢成为自产产物的客户。第二轮问询答复文件显示，道生天合前五大客户发卖收入占比合计别离为71。94%、68。44%、68。19%，而同业可比公司均值别离为57。68%、51。82%、49。56%。从单个企业来看，除了惠柏新材（301555。SZ），其他可比公司前五大客户集中度均低于道生天合。招股书显示，2020—2023年，时代新材、姑苏天顺复合材料科技无限公司（下称“天顺风电”）是道生天合的次要大客户。第二轮问询答复文件显示，正在时代新材采购的同类树脂中，来自道生天合的树脂占比达到64%；正在天顺风电采购的同类树脂中，需留意的是，做为道生天合的次要大客户，时代新材贡献的发卖收入却持续下降，两边的合做不变性值得关心。分析多版招股书来看，2020—2024年，道生天合对时代新材的发卖收入持续4年下降，从11。57亿元降至5。71亿元，累计下降超五成，收入占比从34。72%降至17。65%。自2022年起，时代新材已从道生天合的第一大客户变为第二大客户。不外，Wind数据显示，2021—2024年，7。01%、16。65%、14。35%，同期，其停业成本的同比增速别离为-2。18%、8。91%、11。05%、14。09%。可见，正在履历了2021年的短暂下滑后，自2022年以来，时代新材的营收和停业成本均连结不变增加，取对道生天合的采购趋向不分歧。对此，道生天合暗示，时代新材的控股股东中车株洲电力机车研究所无限公司（下称“中车株洲”）共计持有株洲中车时代高新投资无限公司（下称“株洲高新”）49%的股权，而株洲高新是时代鼎丰的施行事务合股人和私募基金办理人。因为中车株洲未将株洲高新及时代鼎丰列入归并财政报表范畴，因而未形成节制，时代鼎丰和时代新材不存正在《股票上市法则》中明白列示的联系关系关系。鉴于中车株洲持有株洲高新49%的股权，可以或许严沉影响，因而时代鼎丰和时代新材存正在联系关系关系。不外，因为时代新材为大型A股上市公司，具有的采购、出产和发卖系统，时代鼎丰也具有的投资决策流程，因而两者彼此。别的，招股书还显示，道生天合的控股股东上海易成实业投资集团无限公司（下称“易成实业”）也持有时代鼎丰12。53%的股权。无独有偶，如图表3所示，道生天合的原股东姑苏优顺创业投资合股企业（无限合股）（下称“优顺创投”）取道生天合的次要客户天顺风电也存正在股权关系。同理，天顺风电取优顺创投不存正在《股票上市法则》中明白列示的联系关系关系。而鉴于天顺风能能对优顺创投严沉影响，天顺风电和优顺创投存正在联系关系关系。不外，两者均有运营决策能力，因而彼此互不影响。道生天合于2020年9月IPO，而2021年8月、2022年1月，优顺创投、时代鼎丰先后取易成实业告竣股权让渡和谈。此中，优顺创投将其持有的1600。72万股股权全数让渡给易成实业；时代鼎丰也将其持有的1000万股股权让渡给易成实业，持股数量降至902。31万股。耐人寻味的是，正在上述两大股东让渡股权期间，天顺风电对道生天合的采购额也呈下降趋向。2020—2023年，道生天合对天顺风能（002531。SZ）及其全资子公司天顺风电的发卖收入从3。82亿元波动下降至2。45亿元，收入占比从11。47%降至7。66%。2024年，天顺风电未再进入其前五大客户之列，贡献的发卖收入或进一步削减。